企業估值一：DCF

相信好多經營初創的朋友，都想知道怎樣為自己公司進行估值，好讓自己容易集資和叫價。

企業估值涉及到如何根據企業的經營狀況、財務報表、市場競爭力、未來發展潛力等因素，計算出企業的價值。企業估值的目的可以是為了進行投資決策、併購交易、股權分配、稅務規劃等。企業估值的方法有很多種，例如市場法、資產法、收益法、現金流量折現法等。在本文中，我將介紹一種常用的企業估值方法，即現金流量折現法(Discounted Cash Flow，簡稱 DCF)，並以一個商業實務案例來說明其計算過程和運算邏輯。

現金流量折現法的基本原理是，企業的價值等於其未來能夠產生的現金流量的現值，即把未來的現金流量按照一定的折現率折算成現在的價值。現金流量折現法的優點是，它能夠反映企業的真實獲利能力，並且考慮了時間價值和風險因素。現金流量折現法的缺點是，它需要對未來的現金流量和折現率做出合理的預測和假設，這可能存在很大的不確定性和主觀性。

現金流量折現法的計算步驟如下：

1.預測企業未來的自由現金流量 (Free Cash Flow，簡稱 FCF)

自由現金流量是指企業在扣除營運資金和固定資產投資後，剩餘可供股東和債權人支配的現金流量。自由現金流量的計算公式為：

FCF=EBIT×(1−t)+D−CAPEX−ΔNWC

其中，EBIT 是稅前利潤，t 是稅率，D 是折舊費用，CAPEX 是資本支出，ΔNWC 是營運資金的變動。一般來說，我們需要預測企業未來五年或十年的自由現金流量，並且假設在最後一年後，企業的自由現金流量將以一個恆定的增長率（稱為終值增長率）無限期地持續下去。

2. 確定企業的折現率 (Discount Rate)

折現率是指將未來的現金流量折算成現在的價值所需要的利率，它反映了投資者對企業的風險和回報的要求。折現率的選擇取決於企業的資本結構和資本成本。一種常用的折現率計算方法是權益成本法(Weighted Average Cost of Capital，簡稱 WACC)，它是企業各種資金來源的加權平均成本。WACC 的計算公式為：

WACC=E/V×R_e+D/V×R_d×(1−t)

其中，E 是企業的權益市值，V 是企業的總市值（V=E+D），Re​ 是企業的權益成本，D 是企業的負債市值，Rd​ 是企業的負債成本。權益成本可以用資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model，簡稱 CAPM）來估計，其公式為：

R_e=R_f+β×(R_m−R_f)

其中，Rf​ 是無風險利率，β 是企業的系統風險係數，Rm​ 是市場回報率。負債成本可以用企業的長期債券的利率或者貸款的利率來代表。

3. 計算企業的現值 （Present Value，簡稱 PV）

企業的現值等於其未來的自由現金流量按照折現率折現後的總和，再加上其終值（Terminal Value，簡稱 TV）的現值。終值是指在最後一年後，企業的自由現金流量以恆定的增長率無限期地持續下去所對應的價值。終值的計算方法有兩種，一種是永續增長模型（Perpetuity Growth Model），另一種是多階段增長模型（Multi-Stage Growth Model）。在本文中，我們使用永續增長模型，其公式為：

TV=FCF_n×(1+g)/WACC−g

其中，FCF_n​ 是最後一年的自由現金流量，g 是終值增長率。企業的現值的計算公式為：

$PV=\sum _{t=1}^{n}FCFt(1+\mathrm{WACC}){^}^t+TV(1+\mathrm{WACC}){^}^n$

其中，n 是預測期數，FCF_t​ 是第 t 年的自由現金流量。企業的現值就是企業的估值，也就是企業的價值。

接下來，我們以一個商業實務案例來說明現金流量折現法的應用。假設我們要對一家名為 ABC 的公司進行估值，該公司的相關資料如下：

• ABC 是一家從事電子商務的公司，主要銷售各種商品，並提供物流服務。
• ABC 的稅前利潤(EBIT)在過去五年的平均值為 1000 萬元，並且預計在未來五年將以 10% 的年均增長率增長。
• ABC 的稅率(t)為 25%。
• ABC 的折舊費用(D)在過去五年的平均值為 200 萬元，並且預計在未來五年將以 5% 的年均增長率增長。
• ABC 的資本支出(CAPEX)在過去五年的平均值為 300 萬元，並且預計在未來五年將以 8% 的年均增長率增長。
• ABC 的營運資金(NWC)在過去五年的平均值為 400 萬元，並且預計在未來五年將與自由現金流量保持相同的增長率。
• ABC 的權益市值(E)為 5000 萬元，其負債市值(D)為 2000 萬元，其權益成本(R_e)為 15%，其負債成本(R_d)為 8%。
• ABC 的無風險利率(R_f)為 4%，其系統風險係數(β)為 1.2，其市場回報率(R_m)為 12%。
• ABC 的終值增長率(g)為 3%。

根據以上資料，我們可以計算出 ABC 的自由現金流量(FCF)、折現率(WACC)、終值(TV)和現值(PV)，並將結果以表格和圖表的形式呈現如下：

年份	EBIT	D	CAPEX	ΔNWC	FCF	WACC	PV
1	1100	210	324	440	546	0.113	488
2	1210	221	350	484	600	0.113	480
3	1331	232	378	531	660	0.113	473
4	1464	244	408	583	725	0.113	466
5	1610	256	441	640	796	0.113	459
TV	–	–	–	–	26533	0.113	11964

由上表可知，ABC 的現值(PV)等於其各年自由現金流量(FCF)的現值之和，再加上其終值(TV)的現值，即：

PV=488+480+473+466+459+11964=14330

因此，ABC 的估值(價值)為 14330 萬元。