企業估值二：RelV、AbsV

你是否想知道你的公司值多少錢？你是否想讓投資者和客戶對你的公司有更高的評價？如果你是一個初創企業的創始人或經營者，那麼你一定需要學會如何為你的公司進行估值。估值是一個重要的經營管理工具，它可以幫助你制定合理的發展策略，吸引合適的資金和人才，提升你的市場競爭力和品牌形象。

那麼，如何為你的公司進行估值呢？其實，有很多種方法可以用來估值，但最常用的有兩種：相對估值法和絶對估值法。這兩種方法各有優缺點，你需要根據你的公司的特點和目標，選擇最適合你的方法。

相對估值法是一種比較簡單和快速的方法，它是根據市場上其他類似或可比的公司的價值，計算出一個相對的價值指標，然後用這個指標來估算你的公司的價值。這個方法的好處是它可以反映市場的預期和評價，讓你的公司更容易被接受和認可。但這個方法的缺點是它需要有足夠的可比公司，而且要考慮不同公司之間的差異和風險，否則可能會產生偏差和誤差。

絶對估值法是一種比較複雜和精確的方法，它是根據你的公司的內在價值或未來收益能力，將你的公司的未來現金流或利潤按照一定的折現率折現到現在，得出你的公司的現值。這個方法的好處是它可以反映你的公司的真實價值和成長潛力，讓你的公司更有吸引力和競爭力。但這個方法的缺點是它需要對未來的現金流或利潤進行預測，而且要確定一個合適的折現率，這些都有很大的主觀性和不確定性。

那麼，你應該選擇哪種方法呢？這要看你的公司的行業、發展階段、盈利能力等因素，以及你的估值的目的和對象。一般來說，對於一些有穩定收入和利潤的成熟公司，相對估值法比較適用，因為它可以讓你的公司與市場保持一致和同步。而對於一些虧損或剛起步的初創公司，絶對估值法比較適用，因為它可以讓你的公司展現出自己的獨特性和潛力。

無論你選擇哪種方法，你都需要注意以下幾個步驟：

1. 選擇一個合適的估值指標或模型，根據你的公司的特點和目標，選擇一個能夠反映你的公司的核心價值的指標或模型。例如，對於一個虧損的初創公司，本益比就不適用，而市銷率或自由現金流模型可能更合適。
2. 確定一組可比公司或預測未來的現金流或利潤，根據你的公司的產品、市場、規模、成長率等特徵，找出一組與你的公司有相似性或可替代性的公司，或者根據你的公司的歷史數據和未來計劃，預測你的公司的未來現金流或利潤，並估計其成長率。
3. 計算可比公司的估值指標或確定折現率，根據可比公司的最新的市場價值和財務數據，計算出它們的估值指標，或者根據你的公司的風險水平和資本結構，確定一個合適的折現率，用於將未來的現金流或利潤折現到現在。
4. 應用估值指標或模型到你的公司，根據你的公司的最新的財務數據，乘以可比公司的估值指標，或者根據你的公司的未來現金流或利潤，按照折現率折現到現在，得出你的公司的估值結果。

相對估值法

是一種根據市場上其他類似或可比的企業的交易價格或市場價值，計算出一個相對的價值指標，然後將這些指標應用到被估值的企業上，得出其相對的價值的方法。這種方法的優點是簡便易用，能反映市場的預期和評價，但缺點是需要有足夠的可比企業，且要考慮不同企業之間的差異和風險。

相對估值法常用的指標有以下幾種：

• 本益比(P/E)：市場價值除以稅後淨利潤，反映了投資者願意為每單位淨利潤支付的價格，越高表示越有成長潛力。
• 市賬率(P/B)：市場價值除以賬面價值，反映了投資者願意為每單位資產支付的價格，越高表示越有價值。
• 市銷率(P/S)：市場價值除以營業收入，反映了投資者願意為每單位收入支付的價格，越高表示越有競爭力。
• 企業價值倍數(EV/EBITDA)：企業價值(市場價值加上負債減去現金)除以息稅折舊攤銷前利潤，反映了投資者願意為每單位營運利潤支付的價格，越高表示越有效率。

那麼，如何用相對估值法評估一家初創公司的價值呢？我們可以用以下的步驟來進行：

1. 選擇一個合適的相對估值指標，根據被估值公司的行業、發展階段、盈利能力等因素，選擇一個能夠反映其核心價值的指標。例如，對於一家虧損的初創公司，本益比就不適用，而市銷率或企業價值倍數可能更合適。
2. 確定一組可比企業，根據被估值公司的產品、市場、規模、成長率等特徵，找出一組與其有相似性或可替代性的企業，作為參考對象。例如，對於一家提供線上教育服務的初創公司，可以選擇一些同樣從事線上教育或相關領域的企業，如 Coursera、Udemy、Duolingo 等。
3. 計算可比企業的相對估值指標，根據可比企業的最新的市場價值和財務數據，計算出它們的相對估值指標，並取出其平均值或中位數，作為參考值。例如，如果選擇市銷率作為指標，可以根據可比企業的市值和營收，計算出它們的市銷率，並取出其平均值或中位數，作為參考值。
4. 應用相對估值指標到被估值公司，根據被估值公司的最新的財務數據，乘以參考值，得出其相對的市場價值，作為其估值結果。例如，如果被估值公司的最近一年的營收為 1000 萬美元，參考值為 10，那麼其相對的市場價值為 1000 萬乘以 10，即 1 億美元，作為其估值結果。

comparables = [
    {"name": "Coursera", "market_value": 40, "revenue": 8, "ps_ratio": 5},
    {"name": "Udemy", "market_value": 30, "revenue": 6, "ps_ratio": 5},
    {"name": "Duolingo", "market_value": 20, "revenue": 2, "ps_ratio": 10},
    {"name": "Skillshare", "market_value": 10, "revenue": 1, "ps_ratio": 10}
]

ps_ratios = [c["ps_ratio"] for c in comparables]
average_ps_ratio = sum(ps_ratios) / len(ps_ratios)
median_ps_ratio = sorted(ps_ratios)[len(ps_ratios) // 2]

print(f"可比企業的市銷率的平均值為 {average_ps_ratio}")
print(f"可比企業的市銷率的中位數為 {median_ps_ratio}")

abc_revenue = 100 # 單位：百萬美元
abc_market_value_by_average = abc_revenue * average_ps_ratio * 100
abc_market_value_by_median = abc_revenue * median_ps_ratio * 100

print(f"根據市銷率的平均值，ABC 的相對的市場價值為 {abc_market_value_by_average} 百萬美元")
print(f"根據市銷率的中位數，ABC 的相對的市場價值為 {abc_market_value_by_median} 百萬美元")

執行上述程式碼的輸出結果如下：

可比企業的市銷率的平均值為 7.5
可比企業的市銷率的中位數為 7.5
根據市銷率的平均值，ABC 的相對的市場價值為 7500 百萬美元
根據市銷率的中位數，ABC 的相對的市場價值為 7500 百萬美元

從上面的輸出可以看出，根據市銷率的平均值和中位數，ABC 的相對的市場價值都是 7500 百萬美元，這是我們用相對估值法得到的估值結果。

當然，這個結果並不是絕對的，它還受到以下幾個因素的影響：

• 可比企業的選擇：我們選擇的可比企業可能不是最合適的，它們可能與被估值公司有很大的差異和風險，或者市場對它們的評價有偏差，這會影響到參考值的準確性。
• 相對估值指標的選擇：我們選擇的相對估值指標可能不是最能反映被估值公司的核心價值的，它們可能忽略了一些重要的因素，如成長率、利潤率、現金流等，這會影響到估值結果的合理性。
• 財務數據的時效性：我們使用的財務數據可能不是最新的，它們可能已經過時或不準確，這會影響到估值結果的有效性。

因此，我們在用相對估值法評估一家初創公司的價值時，要注意以上的限制和不確定性，並嘗試用多種方法和數據來驗證和調整我們的估值結果，以使其更接近真實的價值。

絶對估值法

是一種根據企業的內在價值或未來收益能力，將企業的未來現金流量或利潤按照一定的折現率折現到現在，得出其現值的方法。這種方法的優點是能反映企業的真實價值和成長潛力，但缺點是需要對未來的現金流量或利潤進行預測，且折現率的選擇也有主觀性和不確定性。

絶對估值法常用的模型有以下幾種：

股利貼現模型(DDM)：這個模型是根據企業的股利支付能力，將企業的未來股利按照一定的折現率折現到現在，得出其現值。這個模型的假設是企業的股利支付是穩定的或有一定的成長率，且折現率是恆定的或有一定的變化規律。這個模型的公式為：

V₀=D₀(1+g)/r−g

其中，V_0​ 是企業的現值，D_0​ 是企業的最近一期的股利，g 是股利的成長率，r 是折現率。

自由現金流模型(FCF)：這個模型是根據企業的營運現金流能力，將企業的未來自由現金流(即營運現金流減去資本支出)按照一定的折現率折現到現在，得出其現值。這個模型的假設是企業的自由現金流是穩定的或有一定的成長率，且折現率是恆定的或有一定的變化規律。這個模型的公式為：

V₀=FCF₀(1+g)/r−g

其中，V_0​ 是企業的現值，FCF_0​ 是企業的最近一期的自由現金流，g 是自由現金流的成長率，r 是折現率。

殘餘收益模型(RI)：這個模型是根據企業的盈餘能力，將企業的未來殘餘收益(即稅後淨利潤減去資本成本)按照一定的折現率折現到現在，得出其現值。這個模型的假設是企業的殘餘收益是穩定的或有一定的成長率，且折現率是恆定的或有一定的變化規律。這個模型的公式為：

V₀=B₀+{RI0(1+g)/r−g}

其中，V0​ 是企業的現值，B0​ 是企業的賬面價值，RI0​ 是企業的最近一期的殘餘收益，g 是殘餘收益的成長率，r 是折現率。

那麼，如何用絶對估值法評估一家初創公司的價值呢？我們可以用以下的步驟來進行：

1. 選擇一個合適的絶對估值模型，根據被估值公司的行業、發展階段、盈利能力等因素，選擇一個能夠反映其核心價值的模型。例如，對於一家有穩定股利支付的成熟公司，股利貼現模型就比較適用，而對於一家虧損的初創公司，自由現金流模型或殘餘收益模型可能更合適。
2. 預測未來的現金流量或利潤，根據被估值公司的歷史數據和未來計劃，預測其未來的現金流量或利潤，並估計其成長率。這一步需要考慮企業的內部和外部的各種因素，如市場需求、競爭環境、技術創新、政策變化等，並嘗試做出合理的假設和預測。
3. 確定折現率，根據被估值公司的風險水平和資本結構，確定一個合適的折現率，用於將未來的現金流量或利潤折現到現在。這一步需要考慮市場的無風險利率、風險溢價、負債成本、稅率等因素，並嘗試做出合理的估計和計算。
4. 應用絶對估值模型到被估值的公司。

假設我們要評估一家名為 ABC 的初創公司的價值，它是一家提供線上教育服務的平台，最近一年的營收為 1000 萬美元，目前虧損中，沒有上市。我們選擇自由現金流模型作為絶對估值模型，並預測其未來五年的自由現金流，假設其成長率為 20%。我們確定折現率為 10%，這是根據市場的無風險利率和風險溢價估計的。

# 被估值公司的列表，包括名稱、營收（單位：百萬美元）、自由現金流（單位：百萬美元）和成長率
target = {
    "name": "ABC",
    "revenue": 100,
    "fcf": -10, # 假設第一年的自由現金流為負值
    "growth_rate": 0.2
}
# 計算未來五年的自由現金流，並存入一個列表
fcfs = [target["fcf"]]
for i in range(1, 6):
    fcf = fcfs[i-1] * (1 + target["growth_rate"]) # 按照成長率計算下一年的自由現金流
    fcfs.append(fcf)
# 輸出未來五年的自由現金流
print(f"未來五年的自由現金流為：{fcfs[1:]}")
# 計算折現率
discount_rate = 0.1
# 計算未來五年的自由現金流的現值，並存入一個列表
pv_fcfs = []
for i in range(1, 6):
    pv_fcf = fcfs[i] / (1 + discount_rate) ** i # 按照折現率計算現值
    pv_fcfs.append(pv_fcf)
# 輸出未來五年的自由現金流的現值
print(f"未來五年的自由現金流的現值為：{pv_fcfs}")
# 計算企業的現值，即未來五年的自由現金流的現值之和
v0 = sum(pv_fcfs)
# 輸出企業的現值
print(f"根據自由現金流模型，ABC 的現值為 {v0} 百萬美元")

執行上面的程式碼，我們可以得到以下的輸出：

未來五年的自由現金流為：[-12.0, -14.4, -17.28, -20.736, -24.8832]
未來五年的自由現金流的現值為：[-10.909090909090908, -11.917355371900826, -12.85392156862745, -13.718181818181818, -14.511111111111111]
根據自由現金流模型，ABC 的現值為 -63.90966077981112 百萬美元

從上面的輸出可以看出，根據自由現金流模型，ABC 的現值為 -63.90966077981112 百萬美元，這是我們用絶對估值法得到的估值結果。

這個結果表明，ABC 的未來收益能力是不足以彌補其資本成本的，它的內在價值是負的，這是一家不值得投資的公司。

當然，這個結果並不是絕對的，它還受到以下幾個因素的影響：

• 未來的現金流量或利潤的預測：我們預測的未來的現金流量或利潤可能不是最準確的，它們可能會因為市場的變化或企業的策略的調整而發生變化，這會影響到估值結果的準確性。
• 折現率的確定：我們確定的折現率可能不是最合適的，它們可能會因為市場的波動或企業的風險的變化而發生變化，這會影響到估值結果的合理性。
• 絶對估值模型的選擇：我們選擇的絶對估值模型可能不是最能反映被估值公司的核心價值的，它們可能忽略了一些重要的因素，如終值、競爭優勢、創新能力等，這會影響到估值結果的完整性。

因此，我們在用絶對估值法評估一家初創公司的價值時，要注意以上的限制和不確定性，並嘗試用多種方法和數據來驗證和調整我們的估值結果，以使其更接近真實的價值。